事件:

基礎數據:2013年06月30日l今日,國家能源局下發《關于開展分布式光伏發電應用示范區建設的通知》(國能新能【2013】296號)?！锻ㄖ饭嫉谝慌植际焦夥痉秴^名單,涉及7省5市共18個項目(北京、上海、天津、河北、廣東、江蘇、浙江、山東、遼寧、江西、深圳、寧波、青島、大連等),補貼標準為0.42元/度。18個示范區項目橫跨2013-2015年、共計1.823GW,其中2013年開建749MW,剩余項目在2015年完成?！锻ㄖ访鞔_示范區分布式光伏發電項目采用“自發自用、余量上網、電網調節”的運營模式,實行按發電量補貼政策,要求電網企業積極配合做好電網接入和服務工作。在2013年實施749MW項目當中,規模從10-88MW、涉及90個屋頂業主(1-53.3MW不等)、自發自用比例從70%-100%;其中有15個獨資投資主體、3個合資投資主體。

評論:

國內分布式光伏補貼大概率定為0.42元/度,補貼落地漸行漸近。眾所周知,補貼不落地,業主的電站投資收益率難以敲定,投資難以落實。市場翹首以盼的補貼政策隨著此次示范區補貼的出臺漸行漸近,我們預計下一步國家補貼政策將會出臺。按此補貼電價測算,投資電站企業的內部回報率在13-14%左右,如果考慮東部部分地方補貼電價,東部地區項目具有較好的吸引力。此外作為補貼資金來源的可再生能源附加上調預計年內有望實施,有了這一基金的支持,國內分布式光伏項目市朝大規模推廣的時機逐漸成熟。

示范區項目打包工業園多個企業,可持續經營成為關注焦點。考慮補貼之后我們預計分布式電站投資回收期在6-7年左右,工業園區企業是否能夠可持續運營6-7年以及屋頂產權、使用權是否穩定成為項目是否安全回收的首要關注因素。我們注意到此次僅有部分光伏企業參與第一批示范區建設運營,主要原因在于打包項目涉及的企業經營情況差異較大,評估風險系數各有不同,“示范效應”大于“經濟效益”,因此部分企業出于自身審慎經營的考慮選擇暫時觀望。因此,雖然很多光伏企業不在第一批業主名單之內,并不代表這些企業錯失先機,相反一旦補貼落地,國內市場的機會才剛剛開始,我們看好包括林洋電子在內的具有較強渠道優勢的企業。

國內光伏企業仍然受制于資金鏈,林洋電子優勢明顯。目前金融企業對光伏信貸收緊,使得光伏電站開發的融資難成為最大發展瓶頸。目前公司在手現金充足、流動性充裕,資產負債率遠低于光伏行業平均水平,并且不存在中游產能壓力,我們看好公司在光伏分布式市場的綜合競爭優勢。

盈利預測與估值:我們維持盈利預測,預計公司2013-2015年每股收益分別為1.05、1.25、1.53元,2013-2015年PE分別為14.9、12.6、10.3倍,維持目標價21元和“買入”評級。(申銀萬國證券)