報告摘要：

(1)國內多晶硅產能提升，進口替代加速進行：2016年末全球多晶硅產能約為43.7萬噸;海外產能約為22.7萬噸，國內產能約21萬噸。2016年全球產量約37萬噸，整體產能利用率約85%，但國內龍頭企業基本維持滿產狀態。國內硅料產量全球占比剛過50%，未來2-3年，國內硅料產能將繼續提升，逐步取代海外高成本產能。

(2)新興龍頭成本優勢顯著，市場份額有望快速提升：中能、OCI、Wacker幾大傳統巨頭產能巨大，但成本劣勢，未來競爭力堪憂。國內后起之秀新特、永祥、大全三大廠商經過多年積累，技術層面已基本趕上傳統巨頭，而其后建產能的初始投資和技改成本都遠低于傳統龍頭，目前普遍成本在6萬元每噸以下，市場份額有望快速提升。

(3)綁定單晶硅片龍頭的硅料企業率先受益：單晶對于硅料品質的要求高，國內單晶硅片廠商目前使用的硅料以海外進口為主，國內只有新特、永祥、大全、中能等有產能符合要求。獲得單晶硅片廠商參股的硅料廠商能夠充分說明客戶對硅料品質的認可。隨著單晶企業的持續擴產，國內高品質硅料廠商對海外單晶硅料供給的替代有望率先打開。

(4)電價并非決定成本唯一要素，精細化管理與綜合技術能力致勝：

多晶硅成本包括能源動力、原材料、人工、折舊四大類，電價電耗并非評判成本決定性標準，新疆是新上產能最佳地點之一，但不是唯一地點。

多晶硅項目比的是精細化管理水平及綜合技術能力，新興廠商永祥是最好例證。

(5)短中期多晶硅價格由高成本廠商邊際供給決定，新興廠商持續高盈利：多晶硅行業需求逐步增長，國內新興成本領先廠商將逐步蠶食國內及海外高成本廠商份額，同時多晶硅價格由邊際供給決定，成本低廉廠商享受較高利潤，即由高成本廠商為價格標準，直至全部取代完。從中期來看，新興廠商永祥、新特、大全等將持續維持高盈利能力。

(6)長期來看，硅料最終寡頭壟斷，享受超額利潤：高初始投資和高技術壁壘決定了硅料行業的高集中度，未來有望形成國內幾大技術和成本領先企業寡頭壟斷局面，享受超額利潤。從目前到最終平價上網過程中，產能投資有序的國內多晶硅技術領先公司，其業績持續豐厚且不斷增長，同時誰能深諳國內單晶多晶合適比例趨勢，深度綁定國內主流硅片客戶，其業績表現將更佳。

(7)風險提示：多晶硅價格下降超預期;企業生產成本降低不及預期。